Les projets de stablecoins ne cessent de se multiplier dans l’univers des cryptomonnaies. La plupart du temps en reposant sur une valeur adossée à 1:1 au dollar. Mais certains protocoles tentent de se défaire de cet ancrage en proposant des alternatives réellement décentralisées et autonomes. Un pari qui n’a rien d’évident à mettre en place du fait de son caractère résolument innovant. Difficultés auxquelles doivent faire face le projet FEI et ses tout premiers investisseurs.
Les stablecoins sont l’une des nécessités impérieuses de l’univers des cryptomonnaies. Un outil qui permet de se prémunir de la volatilité de ce secteur sans avoir à quitter la zone crypto. Et un modèle qui donne des sueurs froides aux régulateurs, car il préfigure de manière non officielle ce que devraient être les CBDC à venir. Tout particulièrement vis-à-vis du dollar, qui reste la seule véritable valeur de référence.
Une situation que certains projets innovants tentent de contourner. Cela en développant des offres différentes qui ne reposent par exemple plus, totalement, sur une monnaie FIAT. Des logiques de fonctionnement qui enthousiasment visiblement la communauté crypto, avec le lancement du stablecoin FEI développé par Fei Labs. Une formule pour le coup adossée au dollar, mais gérée par un principe appelé « incitation directe. » Et il semble que cela ne soit pas du goût de tout le monde…
Lancement du stablecoin FEI
Le protocole à l’origine du stablecoin FEI vient de clôturer officiellement le lancement de son offre « genesis », le samedi 3 avril 2021. Une opération de trois jours qui a rencontré un succès très important. Le but était d’accueillir les premiers investisseurs désireux de placer de l’argent dans le domaine. Résultat, bien au-delà des attentes : plus de 639 000 ETH récoltés, soit environ 1,3 milliard de dollars. Ce qui en fait, au printemps 2021, le lancement le plus important jamais enregistré au sein de la DeFi. Les participants pouvaient aussi « pré-échanger » leur allocation de FEI contre du TRIBE dès l’initialisation du pool, sans perdre la part de TRIBE réservée au groupe Genesis.
« FEI utilise un nouveau type de mécanisme de stablecoin appelé incitations directes. Il est plus efficace en termes de capital, a une répartition équitable et est entièrement décentralisé. Le protocole utilise la valeur qu’il contrôle pour maintenir la liquidité des marchés secondaires. », FEI protocol
Et ce sont plus de 17 000 investisseurs qui se sont précipités pour participer à cette opération d’un nouveau genre. Avec une forte concentration : 241 adresses de plus d’un million de dollars pèsent à elles seules environ 63 % des ETH collectés. Quant aux grands noms, ils étaient entrés en amont, lors du tour de table de 19 millions de dollars bouclé en mars 2021 par Fei Labs avec Andreessen Horowitz, Framework Ventures, Coinbase Ventures ou encore Naval Ravikant. De grands noms au service de ce qui pourrait être un grand projet. Mais tout ne se passe visiblement pas aussi bien que prévu.
Des investisseurs « pris en otage »
Car l’enthousiasme semble avoir prévalu sur l’analyse des fondamentaux du projet de Fei Labs. Et en premier lieu le caractère de collatéral auquel ces fonds sont censés être destinés. Cela sous la forme d’une gestion algorithmique quelque peu similaire au stablecoin DAI de MakerDAO, et dont dépend le prix indexé sur le dollar comme la quantité de jetons en circulation. Procédure classique qui se règle par des mouvements de vente et de rachat. Et de lourdes pénalités pour les amateurs d’arbitrage* sauvage.
« Le plus grand lancement de l’histoire de la DeFi ? Le protocole FEI a amassé 1,2 milliard de dollars lors de son événement Genesis. Et le pool FEI/TRIBE est n°1 sur Uniswap avec 2,6 milliards de dollars de liquidités. Simultanément, les investisseurs individuels se sont fait rekt. », Jon Wu
La véritable nouveauté du stablecoin FEI est la technique mise en place pour assurer sa stabilité par rapport au dollar. Une formule du nom de PCV (Protocol Controlled Value), qui retire toute possibilité d’arbitrage hors de son système et enclenche l’« incitation directe » dès que le prix passe sous 1$.
Ce qui se résume à des pénalités appliquées aux vendeurs si le prix qu’ils demandent est inférieur à celui de l’ancrage. Ces dernières redistribuées en récompenses pour inciter à acheter du FEI. Ce que Jon Wu traduit peut-être un peu rapidement par : « nous te punissons comme une merde si tu trades contre le protocole. » Mais est-ce une si mauvaise chose ?
Stabilité vs trading
Car il va falloir à un moment ou à un autre que l’univers des cryptomonnaies arrête de tout envisager en termes de rendements instantanés. Le but d’un stablecoin d’un nouveau genre n’est pas d’offrir des opportunités d’arbitrage, mais une cryptomonnaie stable, indépendante et soutenue par sa communauté. Et par « soutenue », il n’est pas question d’en exploiter les moindres mouvements.
La question peut sembler idiote, mais elle est au centre de cette affaire. Comment construire une cryptomonnaie stable si le seul but de sa communauté est de profiter de son instabilité ? Car effectivement, en ce début avril 2021, le prix du FEI évolue bien en deçà de son ancrage, autour de 0,955 $. Ce qui implique qu’une revente expose le contrevenant à une pénalité calculée comme le carré de son écart au dollar : à 0,95 $, soit 5 % sous l’ancrage, la vente est amputée de 25 %, et la pénalité approche 100 % vers 0,90 $. Mais ce n’est là qu’un moyen, peut-être un peu extrême, de protéger ce qui est son fondement même : atteindre une stabilité à 1$.
Une situation qui oblige les investisseurs à rester en position malgré eux. Cela alors que certains d’entre eux voudraient visiblement s’enfuir. Mais c’est la seule option permettant à ce stablecoin FEI de remplir sa fonction, dans un domaine où l’expérimentation est la base. Encore faut-il que la communauté accepte de jouer le jeu…
Mise à jour : la communauté n’a pas joué ce jeu-là. Un vote met fin aux pénalités à la vente au profit de simples rééquilibrages, et le FEI ne tient durablement son ancrage qu’à partir de fin mai 2021. La version 2 du protocole, annoncée en octobre 2021, abandonne l’incitation directe pour une convertibilité en actifs décentralisés. Suivront la fusion avec Rari Capital fin 2021, le piratage de sa brique de prêt Fuse pour environ 80 millions de dollars fin avril 2022, puis le vote de dissolution du Tribe DAO en août 2022, avec rachat des FEI en circulation contre du DAI. En août 2026, il ne reste au FEI qu’une capitalisation de quelques millions de dollars, et le TRIBE vaut environ 0,31 $ contre 2,45 $ le 3 avril 2021.
* Arbitrage : opération financière destinée à profiter d’écarts temporaires de prix constatés entre différents stablecoins.
Cet article traite de l’actualité des cryptomonnaies. Il ne s’agit pas d’un conseil en placement financier. Tout investissement dans le domaine ne doit pas dépasser ce que l’on est en mesure de perdre. Et toute prise de position doit s’accompagner de recherches personnelles et nécessite de croiser plusieurs sources avant de se lancer. DYOR !
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