Qu'est-ce que Grayscale ? Le pionnier des fonds crypto institutionnels

Grayscale Investments est le plus grand gestionnaire de fonds en actifs numériques au monde, avec 35 milliards de dollars d’actifs sous gestion au 30 septembre 2025 selon son dépôt S-1 auprès de la SEC. Fondé en 2013 à Stamford (Connecticut), le gestionnaire a construit sa domination autour du Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC), premier véhicule Bitcoin coté aux États-Unis. Filiale de Digital Currency Group (DCG), Grayscale a notamment forcé l’ouverture du marché américain aux ETF Bitcoin spot en remportant un procès historique contre la SEC en août 2023.

Au programme

• GBTC et ETHE représentent 70 % de l’AUM de Grayscale et 88 % de ses revenus sur les neuf premiers mois de 2025 (source : SEC S-1/A 2026)
• Grayscale a déposé son S-1 d’introduction en Bourse sur le NYSE en novembre 2025, avec une valorisation visée de 30 à 33 milliards de dollars
• Le gestionnaire propose plus de 40 produits d’investissement couvrant plus de 45 cryptomonnaies

Origines et gouvernance : un enfant de la finance traditionnelle

Barry Silbert a lancé le premier véhicule d’investissement Bitcoin en 2013, fondant Grayscale Investments pour offrir un accès de qualité institutionnelle à la classe d’actifs numérique émergente. L’amorçage initial s’est fait avec 2 millions de dollars via SecondMarket, la plateforme de marchés privés que Silbert avait fondée avant de la céder à Nasdaq.

Les étapes clés de l’évolution incluent l’approbation par la FINRA en 2015 pour le négoce OTC sous le ticker GBTC, l’expansion vers Ethereum et d’autres fonds en 2017, puis une longue bataille pour l’agrément ETF auprès de la SEC, aboutissant à la conversion de GBTC en ETF Bitcoin en janvier 2024.

Le CEO Michael Sonnenshein a quitté ses fonctions en mai 2024 ; Peter Mintzberg lui a succédé à compter d’août 2024. Mintzberg, qui occupait auparavant des postes de direction chez Goldman Sachs, BlackRock et Invesco, a été recruté alors que Grayscale cherchait à rattraper des concurrents comme BlackRock et Fidelity après le lancement des ETF Bitcoin américains. Au niveau du conseil, Barry Silbert a été nommé administrateur et président du conseil d’administration de Grayscale le 4 août 2025.

Quel rôle Grayscale joue-t-il dans l’écosystème crypto ?

Grayscale occupe une position structurante entre la finance traditionnelle et l’univers blockchain. Pendant une décennie, GBTC a été le seul moyen légal pour les fonds de pension américains, les RIA et les hedge funds d’accéder au Bitcoin sans détenir directement des wallets.

Après avoir échoué à plusieurs reprises à convaincre les régulateurs d’autoriser une conversion en ETF, Grayscale a mené un procès contre la SEC entre 2022 et 2023. Cet effort a finalement abouti et le fonds s’est converti en ETF en 2024. La décision de la Cour d’appel du Circuit de Washington, rendue le 29 août 2023, a jugé la position de la SEC « arbitraire et capricieuse ». Ce verdict a ouvert la voie à l’approbation, le 11 janvier 2024, de l’ensemble des ETF Bitcoin spot américains : dont ceux de BlackRock, Fidelity et Ark Invest.

Grayscale propose une gamme complète de trusts, d’ETF, de fonds diversifiés et de produits privés, couvrant à la fois les investisseurs institutionnels et de détail, avec plus d’une trentaine de produits distincts. La DeFi, Solana, les altcoins ou encore des actifs comme HYPE et Aave font désormais partie du catalogue.

La controversiale affaire Genesis a pesé sur la réputation de DCG et, par ricochet, sur Grayscale : en octobre 2023, le procureur général de New York a intenté une action contre DCG, Gemini Trust et Genesis Capital pour fraude présumée envers plus de 230 000 investisseurs à hauteur de plus de 1,1 milliard de dollars. Grayscale n’était pas directement mis en cause, mais les actions en justice liées à DCG ont alimenté la décote de GBTC sur sa valeur nette d’inventaire à l’époque.

Comment Grayscale génère-t-il ses revenus ?

GBTC, avec 17,3 milliards de dollars d’actifs et une commission de 1,5 %, génère environ 260 millions de dollars de revenus. L’ETF Ethereum (ETHE), avec 3,4 milliards d’actifs et une commission de 2,5 %, ajoute environ 85 millions supplémentaires.

Au 30 septembre 2025, GBTC et ETHE représentaient collectivement environ 70 % de l’AUM total. Les commissions issues de ces deux fonds constituaient approximativement 88 % des revenus totaux sur les neuf premiers mois de 2025, et 93 % sur l’année 2024.

Ce modèle est rentable mais exposé. GBTC n’est plus le plus grand ETF Bitcoin : ses 17,3 milliards de dollars d’AUM sont désormais largement dépassés par les 81 milliards de l’iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) de BlackRock. La commission de 1,5 % de GBTC, jusqu’à 7 fois plus élevée que celle de concurrents, alimente ses revenus malgré des sorties massives de capitaux depuis la conversion en ETF.

Pour répondre à la pression tarifaire, Grayscale a lancé le Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF (ticker : BTC), à commission réduite, ciblant les investisseurs sensibles aux frais sans toucher aux revenus du GBTC historique.

Quelle est la trajectoire boursière de Grayscale ?

En novembre 2025, Grayscale a soumis une demande d’introduction en Bourse au NYSE, avec pour banques introductrices Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies et Cantor. La société avait déjà déposé confidentiellement un S-1 préliminaire auprès de la SEC en juillet 2025.

Les estimations des analystes varient, avec des valorisations projetées entre 30 et 33 milliards de dollars. L’opération suit une structure Up-C (Umbrella Partnership), le véhicule coté étant une nouvelle entité distincte de l’entité opérationnelle Grayscale Operating, LLC.

Pour les neuf mois au 30 septembre 2025, Grayscale a déclaré un bénéfice net de 203 millions de dollars, soit une baisse de 9,1 % par rapport à la même période de 2024. Les revenus ont reculé de 20 %, de 398 à 318,7 millions de dollars. La pression vient des sorties de capitaux de GBTC vers des ETF moins coûteux, une dynamique que le Mini Trust et les nouveaux produits thématiques cherchent à compenser.

Questions fréquentes

Qu’est-ce que Grayscale Investments ?

Grayscale Investments est un gestionnaire américain d’actifs numériques fondé en 2013 à Stamford (Connecticut). Filiale de Digital Currency Group, la société propose plus de 40 produits d’investissement crypto, dont le célèbre ETF Bitcoin GBTC. Ses actifs sous gestion atteignaient 35 milliards de dollars au 30 septembre 2025 selon son S-1 déposé auprès de la SEC.

Comment fonctionne le GBTC de Grayscale ?

GBTC (Grayscale Bitcoin Trust ETF) est un produit coté sur le NYSE Arca depuis le 11 janvier 2024. Chaque action représente une fraction du Bitcoin détenu en garde par Coinbase Custody. Le fonds applique une commission annuelle de 1,5 % prélevée en BTC. Avant 2024, GBTC s’échangeait de gré à gré sur l’OTCQX, souvent avec une décote ou une prime significative par rapport à la valeur nette d’inventaire, ce qui rendait ce convertisseur crypto interne très utile aux arbitragistes.