ETF Bitcoin 3x : Cboe demande une dérogation à la SEC

Cboe BZX veut lister des ETF à effet de levier 3x sur Bitcoin et Ethereum. La bourse américaine a déposé le 10 août une demande de dérogation auprès de la SEC, selon CryptoSlate. Six fonds Volatility Shares sont concernés, couvrant aussi l’or, l’argent, le pétrole et le gaz naturel. Les produits crypto utiliseraient des contrats à terme sur le CME, sans détention directe de BTC ou d’ETH. Cette initiative intervient alors que la demande institutionnelle pour les ETF crypto spot reste sous pression après des semaines de volatilité marquée.

Au programme

• Cboe demande une exemption à la règle 14.11(e)(4)(F) qui interdit les multiples d’indice (SEC, août 2026)
• Les ETF 2x existants affichent -79,61 % sur un an pour ETHU et -78,93 % pour BITX
• L’effet de levier quotidien amplifie les pertes lors des marchés baissiers prolongés

Pourquoi Cboe a-t-elle besoin d’une dérogation spéciale ?

La règle générique de cotation de Cboe exclut explicitement les produits visant un multiple d’un indice de référence. La règle BZX 14.11(e)(4)(F) interdit les ETF à effet de levier dans le cadre standard des Commodity-Based Trust Shares. Cboe emprunte donc la voie du dépôt 19(b), qui exige une approbation au cas par cas de la SEC.

Le dépôt reste en attente. Une notification de la SEC datée du 14 août précise que la déclaration d’enregistrement des fonds n’est pas encore effective et que les parts n’ont pas été autorisées à la négociation. Volatility Shares LLC, sponsor enregistré auprès de la CFTC comme commodity pool operator, gérerait les actifs au quotidien. US Bancorp Fund Services assurerait les fonctions d’agent de transfert et de comptable, tandis que US Bank National Association serait dépositaire. La prudence des régulateurs s’explique en partie par la trajectoire récente du marché : un repli hebdomadaire de 17 % avait déjà effacé 390 milliards de dollars de capitalisation sur Bitcoin et Ethereum.

Les fonds fonctionneraient comme des commodity pools enregistrés auprès de la CFTC, et non comme des sociétés d’investissement classiques. Une approbation de la SEC résoudrait le problème de règle boursière créé par l’objectif de levier 3x. Elle ne compléterait pas, à elle seule, les étapes d’enregistrement et de négociation requises avant tout lancement. Parallèlement, la SEC a récemment vu plusieurs acteurs institutionnels retirer leurs demandes d’ETF, signe d’un environnement réglementaire encore incertain pour les produits indiciels crypto.

Quelles pertes affichent les ETF 2x existants ?

Les performances des fonds 2x de Volatility Shares offrent un aperçu des risques. L’ETF ETHU, qui cible 2x la performance quotidienne d’Ethereum, a enregistré une perte de -48,81 % au deuxième trimestre 2026. Sur un an, la chute atteint -79,61 %. Depuis son lancement le 4 juin 2024, la performance annualisée moyenne est de -96,15 %.

Le pendant Bitcoin, BITX, affiche -29,76 % sur le trimestre et -78,93 % sur un an. Ces résultats illustrent l’érosion mécanique du levier quotidien : le rééquilibrage journalier crée un écart croissant entre la performance du fonds et le simple multiple du rendement de l’actif sous-jacent sur des périodes longues. Cette dynamique contraste avec l’accumulation observée chez les grands détenteurs de Bitcoin et Ethereum, qui privilégient une exposition au comptant sans levier.

Ces chiffres ne préjugent pas des performances des futurs fonds 3x. Les prix des cryptomonnaies, la performance des contrats à terme, l’exécution des roulements et la capitalisation quotidienne ont tous contribué à ces trajectoires. Le contexte de marché reste fragile : Bitcoin s’est récemment maintenu sous 76 000 dollars sur des signaux d’épuisement de la demande spot.

Comment fonctionnerait l’exposition aux contrats à terme ?

Les fonds 3x viseraient trois fois la performance quotidienne des contrats à terme Bitcoin et Ethereum du CME. Le sponsor ajusterait activement les positions à terme pour maintenir l’exposition alignée sur l’objectif quotidien. Les benchmarks utiliseraient les contrats des premier et deuxième mois.

Le roulement de la position proche de l’échéance s’étalerait sur 5 jours ouvrés, avec environ 20 % de la position expirante déplacée chaque jour. Cette mécanique introduit des risques au-delà de la simple direction du prix de Bitcoin ou d’Ethereum. La base des contrats à terme, l’exécution des roulements, le financement, les frais et l’erreur de suivi peuvent affecter les rendements. Les sorties record de 735 millions de dollars enregistrées en une seule journée sur les ETF spot rappellent la sensibilité de ces véhicules aux flux institutionnels.

Le dépôt autoriserait aussi le recours à des contrats à terme de mois ultérieurs, des produits cotés liés ou des options listées si les contrats préférés devenaient indisponibles. Cette flexibilité préserverait l’exposition tout en modifiant la fidélité du suivi de l’indice. Le contexte institutionnel rappelle l’intérêt croissant pour les produits ETF crypto spot, qui diffèrent nettement des versions à effet de levier. La distinction entre Bitcoin et Ethereum reste également déterminante pour évaluer le profil de risque de chaque fonds.

À retenir

La demande de Cboe introduit une nouvelle classe de risque pour les investisseurs particuliers. Les ETF 3x sur Bitcoin et Ethereum promettent des gains amplifiés mais exposent à une érosion mécanique documentée par les fonds 2x existants. La décision de la SEC sur cette dérogation déterminera si ces instruments rejoignent les ETF traditionnels déjà disponibles. En attendant, la volatilité persistante sur les actifs sous-jacents continue d’affecter l’ensemble de l’écosystème des produits cotés, des versions spot aux instruments à effet de levier.

Questions fréquentes

Pourquoi Cboe doit-elle obtenir une dérogation de la SEC pour ces ETF ?

La règle BZX 14.11(e)(4)(F) de Cboe interdit les produits visant un multiple d’un indice dans le cadre standard des Commodity-Based Trust Shares. Un objectif de levier 3x exige donc un dépôt 19(b) et une approbation au cas par cas de la SEC, procédure plus lourde qu’une cotation classique.

Quels sont les risques des ETF à effet de levier 3x ?

Le rééquilibrage quotidien crée une érosion mécanique dans les marchés volatils : -79,61 % sur un an pour ETHU et -78,93 % pour BITX en 2x. Un effet 3x amplifie mécaniquement ces pertes lors de marchés baissiers prolongés, même si l’actif sous-jacent ne baisse que modérément.

Les ETF 3x détiennent-ils directement du Bitcoin ou de l’Ethereum ?

Non. Les fonds Volatility Shares utiliseraient exclusivement des contrats à terme Bitcoin et Ethereum du CME, avec roulement échelonné sur 5 jours ouvrés. Aucune détention directe de BTC ou d’ETH n’est prévue, contrairement aux ETF spot qui détiennent les actifs physiquement.