Qu'est-ce que Three Arrows Capital (3AC) ?

Three Arrows Capital (3AC) est un fonds spéculatif crypto fondé à Singapour en 2012, longtemps considéré comme l’un des plus puissants de l’industrie. Le fonds revendiquait une valeur nette de 18 milliards de dollars dans son dernier communiqué public, tandis que le cabinet d’analyse Nansen estimait ses actifs sous gestion à environ 10 milliards de dollars en mars 2022. Son effondrement en juin 2022, avec 3,5 milliards de dollars de créances déclarées et plus de 4,2 milliards de pertes sur 2021-2022, reste l’une des plus grandes faillites de l’histoire des fonds spéculatifs.

Au programme

• 3AC gérait jusqu’à 10 Md$ d’actifs crypto en mars 2022 avant d’imploser en juin (Nansen, 2022)
• La faillite a entraîné 27 créanciers, dont Genesis Trading (2,3 Md$) et Voyager Digital (665 M$)
• Su Zhu a été emprisonné 4 mois à Singapour en 2023 ; Kyle Davies reste introuvable à ce jour

Comment Three Arrows Capital a-t-elle été créée ?

Three Arrows Capital a été fondée en 2012 par Kyle Davies et Su Zhu. Zhu, diplômé summa cum laude de Columbia University en mathématiques, avait d’abord travaillé comme trader chez Deutsche Bank à Hong Kong avant de cofonder 3AC avec Davies, levant 1 million de dollars de capital initial. Le fonds s’est enregistré à Singapour dès 2013, puis a pivoté vers le trading de cryptomonnaies en 2017 après avoir été coupé de ses relations bancaires traditionnelles.

Le modèle économique reposait sur des paris à fort effet de levier sur les actifs numériques. Le fonds avait investi dans des projets comme Aave, Avalanche, Luna, Worldcoin, BlockFi, Deribit, Ethereum, Polkadot, Solana et WOO Network. Selon un dépôt SEC de janvier 2021, 3AC détenait près de 39 millions d’unités du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) à fin 2020.

Quel était le poids de 3AC dans l’écosystème crypto ?

À son apogée, Three Arrows Capital était l’un des acteurs institutionnels les plus influents du secteur. Connue pour ses paris hautement leveragés, 3AC était l’un des fonds spéculatifs crypto les plus en vue, et ses fondateurs comptaient des centaines de milliers d’abonnés sur les réseaux sociaux. Davies et Zhu pariaient sur un « super cycle » crypto, envisageant même le bitcoin à 2,5 millions de dollars à terme.

Le fonds occupait aussi une position clé dans la DeFi et le prêt institutionnel. 3AC avait constitué des positions via de l’effet de levier emprunté auprès de contreparties, qu’il déployait notamment dans Anchor Protocol, sans en informer les prêteurs. Cette opacité allait se révéler fatale. Le fonds était également actionnaire de Digital Currency Group via sa filiale Genesis Trading, son plus gros créancier.

Pourquoi 3AC s’est-elle effondrée en 2022 ?

Le déclencheur direct est l’effondrement de l’écosystème Terra/Luna en mai 2022. 3AC avait investi environ 200 millions de dollars en tokens LUNA en février 2022. La position avait atteint environ 560 millions de dollars à son pic avant que les prix ne s’effondrent à quasi zéro en quelques jours.

Le 16 juin 2022, le Financial Times signalait que 3AC avait failli à ses appels de marge. Le 22 juin, 3AC n’avait pas remboursé les fonds empruntés auprès du courtier Voyager Digital. Le 27 juin, Voyager émettait un avis de défaut pour un prêt en bitcoin et USDC d’une valeur supérieure à 665 millions de dollars.

Ce même 27 juin, un tribunal des Îles Vierges Britanniques ordonnait la liquidation de Three Arrows Capital, confiée au cabinet Teneo. Le 2 juillet 2022, 3AC déposait le bilan en vertu du chapitre 15 pour protéger ses actifs américains.

Quels chiffres clés retenir sur la faillite de 3AC ?

Three Arrows Capital devait 3,5 milliards de dollars à 27 créanciers. Le plus gros créancier était Genesis, avec 2,3 milliards de dollars de créances. La faillite de 3AC est considérée comme partiellement responsable de la faillite de Voyager Digital et des suppressions de postes chez Blockchain.com.

Le fonds a enregistré des pertes supérieures à 4,2 milliards de dollars sur 2021 et 2022, faisant de son effondrement l’une des plus grandes pertes jamais enregistrées par un fonds spéculatif. L’affaire 3AC illustre les risques systémiques que l’endettement massif sans transparence peut générer dans la DeFi et le prêt institutionnel. Elle anticipe, par bien des aspects, la chute de FTX et le sort de Sam Bankman-Fried quelques mois plus tard.

Lecture CryptoActu La chute de 3AC n’est pas un accident isolé : elle révèle un défaut structurel du prêt institutionnel crypto de l’époque, où des dizaines de plateformes accordaient des lignes de crédit colossales sans vérification des positions croisées ni des collatéraux réels.

L’effondrement de Three Arrows a contribué à une chute de 2 000 milliards de dollars sur l’ensemble du marché crypto, entraînant dans son sillage Voyager, Celsius et précipitant indirectement la crise de confiance qui a englouti FTX. L’affaire demeure, à ce jour, une référence en matière de risque de contrepartie dans les stablecoins et le prêt DeFi.

Qu’est-il arrivé aux fondateurs après la faillite ?

Après la liquidation, Davies et Zhu n’ont pas coopéré avec la procédure, et leurs localisations étaient inconnues au 8 juillet 2022. En septembre 2023, Su Zhu a été arrêté à l’aéroport de Changi à Singapour alors qu’il tentait de quitter le pays. Il a été condamné à 4 mois d’emprisonnement pour défaut de coopération avec les liquidateurs.

La Monetary Authority of Singapore (MAS) a interdit à Zhu et Davies d’exercer toute activité financière réglementée pendant 9 ans, les accusant de lacunes dans la gestion des risques et de fourniture de fausses informations. Kyle Davies, lui, n’a jamais été arrêté et reste introuvable.

En décembre 2023, 3AC a conclu un accord amiable avec Genesis pour solder une créance d’1 milliard de dollars contre un paiement de 33 millions de dollars, après des « négociations extensives ». En avril 2025, les fondateurs ont déposé une demande pour faire annuler les convocations judiciaires émises par les liquidateurs. La procédure de recouvrement reste ouverte à ce jour.

Questions fréquentes

Qui a fondé Three Arrows Capital ?

Three Arrows Capital a été cofondée en 2012 par Su Zhu et Kyle Davies. Les 2 associés se sont rencontrés à l’université et ont levé 1 million de dollars de capital initial, doublant leur mise initiale en 2 mois. Su Zhu a été emprisonné 4 mois en 2023 ; Davies reste introuvable. Retrouvez la fiche de Barry Silbert, fondateur de DCG, premier créancier indirect de 3AC via Genesis.

Pourquoi Three Arrows Capital a-t-elle fait faillite ?

L’effondrement de Terra/Luna a déclenché la chute : 3AC détenait une position à 560 millions de dollars dans l’écosystème Terra, construite via de l’effet de levier emprunté sans en informer ses contreparties. Les appels de marge non honorés ont déclenché une réaction en chaîne qui a entraîné 27 créanciers pour un total de 3,5 milliards de dollars de pertes. Découvrez comment fonctionne le risque de contrepartie dans notre guide DeFi pour débutants.

Combien 3AC devait-elle à ses créanciers et qui en pâtit le plus ?

Three Arrows Capital devait 3,5 milliards de dollars à 27 créanciers. Genesis Global Capital a hérité d’un trou de 1,2 milliard de dollars malgré la liquidation du collatéral ; Digital Currency Group a tenté de couvrir ce déficit par un billet à ordre à échéance 2032. Voyager Digital était exposé à hauteur de 685 millions de dollars, Blockchain.com à 300 millions. Pour comprendre les mécanismes de prêt institutionnel en crypto, consultez notre guide sur les stablecoins et les risques associés. L’enquête sur le blanchiment crypto et les mixeurs éclaire aussi les transferts de fonds opaques documentés dans la procédure 3AC.

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