ETF Bitcoin spot – Fidelity, BlackRock, Ark Invest et la course qui a changé le marché crypto

La course à l’ETF Bitcoin spot a été l’un des événements les plus suivis de l’industrie financière en 2023. Des gestionnaires d’actifs parmi les plus importants au monde, dont BlackRock, Fidelity, Ark Invest et plusieurs autres, ont déposé ou redéposé leurs demandes d’approbation auprès de la SEC. Cette convergence a créé une pression sans précédent sur le régulateur américain, qui avait jusque-là repoussé toutes les tentatives depuis 2013. Cette page revient sur les enjeux de cette compétition et son dénouement.

En bref

• En juin 2023, BlackRock, Fidelity, WisdomTree, Invesco, Valkyrie et Ark Invest avaient tous des dossiers ETF Bitcoin spot en cours d’examen à la SEC
• Ark Invest (avec 21Shares) avait soumis sa troisième demande en avril 2023, avec une date de réponse attendue au 13 août 2023
• Le premier ETF Bitcoin à terme (ProShares BITO) avait explosé tous les compteurs lors de son lancement en octobre 2021 avec plus d’un milliard de dollars d’actifs
• La SEC a finalement approuvé les ETF Bitcoin spot en janvier 2024, ouvrant l’accès institutionnel direct au Bitcoin
• En quelques semaines après l’approbation, les ETF Bitcoin spot ont attiré des dizaines de milliards de dollars de capitaux

Pourquoi la SEC avait-elle refusé tous les ETF Bitcoin spot jusqu’en 2024 ?

La SEC refusait les demandes d’ETF Bitcoin spot depuis 2013, date du premier dépôt des frères Winklevoss. L’argument central du régulateur était la possibilité de manipulation du marché Bitcoin. La SEC estimait que le marché du Bitcoin était insuffisamment surveillé et que des acteurs malveillants pourraient influencer artificiellement le cours pour bénéficier sur leurs positions ETF.

Cette position a résisté à toutes les demandes pendant une décennie. Même le lancement réussi d’ETF Bitcoin à terme (basés sur des contrats futures, pas sur du Bitcoin physique) en 2021 n’avait pas modifié la doctrine du régulateur sur les produits spot.

Ce qui a changé en 2023, c’est l’entrée de BlackRock dans la course. Le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, avec un taux d’approbation de ses dossiers SEC historiquement proche de 100%, a déposé une demande d’ETF Bitcoin Trust. Ce signal fort a modifié la perception du secteur sur la probabilité d’une approbation. Selon CoinDesk, la décision de BlackRock a immédiatement provoqué une vague de redépôts de la part de ses concurrents.

[INTERNAL-LINK: ETF Bitcoin et SEC → historique des refus et de l’approbation finale]

Fidelity était-elle bien positionnée pour un ETF Bitcoin spot ?

Fidelity n’était pas un nouveau venu dans le secteur Bitcoin. Le groupe gérait via Fidelity Digital Assets une infrastructure institutionnelle de garde et de trading de crypto depuis plusieurs années. Son engagement dans le Bitcoin précédait largement la vague de dépôts de 2023.

Cette légitimité sectorielle rendait Fidelity plus que qualifiée pour un ETF Bitcoin spot. Ses clients institutionnels (family offices, fonds de pension, assurances) attendaient précisément ce type de produit. Selon une note de Fidelity Digital Assets, les conseillers financiers et investisseurs institutionnels réclamaient depuis des années un véhicule réglementé qui réplique directement la valeur du Bitcoin, sans les contraintes de garde et de comptabilité propres à la détention directe.

La différence fondamentale entre un ETF spot et un ETF à terme est importante : l’ETF spot détient du Bitcoin réel, ce qui réplique fidèlement la performance de l’actif. L’ETF à terme (comme le ProShares BITO approuvé en 2021) détient des contrats futures, qui peuvent diverger du cours spot en raison des coûts de portage.

[UNIQUE INSIGHT] Le fait que Fidelity, BlackRock et d’autres gestionnaires traditionnels aient tous déposé leurs demandes en même temps n’est pas un hasard. La coordination implicite de plusieurs acteurs de premier plan envoie un signal politique fort à la SEC : refuser une demande de BlackRock ou Fidelity n’est plus la même décision que refuser un ETF d’un acteur inconnu. Le régulateur doit peser son refus contre sa crédibilité vis-à-vis des acteurs établis.

Ark Invest avait-elle réellement un avantage dans cette course ?

Ark Invest, dirigé par Cathie Wood, avait une position particulière dans cette course. La société avait déposé non pas une mais trois demandes consécutives d’ETF Bitcoin spot, la troisième en collaboration avec 21Shares en avril 2023. Cette persistance et cette avance de quelques semaines sur les dépôts de BlackRock et Fidelity lui procuraient théoriquement un avantage réglementaire.

La “prime au premier postulant” est un principe admis dans la régulation des produits financiers : l’approbation du premier entrant dans une catégorie de produits crée un précédent que les suiveurs peuvent invoquer. Si la SEC approuvait Ark/21Shares avant les autres, cela devenait presque automatiquement une obligation de traiter équitablement les dossiers similaires.

James Seyffart, analyste ETF chez Bloomberg Intelligence, avait estimé que la SEC devrait donner sa réponse au dossier Ark/21Shares le 13 août 2023. Cette date est passée sans approbation, la SEC ayant encore repoussé sa décision.

[ORIGINAL DATA] L’entrée de BlackRock dans la course a paradoxalement pu nuire à l’avantage d’Ark. La SEC a choisi de traiter tous les dossiers simultanément plutôt que de les examiner dans l’ordre de dépôt. Cette approche a annulé la prime au premier postulant et explique pourquoi 11 ETF Bitcoin spot ont été approuvés le même jour en janvier 2024.

Quelles ont été les conséquences de l’approbation des ETF Bitcoin spot ?

La SEC a finalement approuvé 11 ETF Bitcoin spot le 10 janvier 2024, dont ceux de BlackRock (iShares Bitcoin Trust), Fidelity (Wise Origin Bitcoin Fund), Ark Invest/21Shares, et plusieurs autres. C’était la première fois que des ETF Bitcoin spot étaient autorisés aux États-Unis après dix ans de refus.

Les conséquences sur le marché ont été immédiates et significatives. Les entrées de capitaux dans ces ETF ont atteint plusieurs milliards de dollars dans les premières semaines. Le Bitcoin a connu une appréciation significative en anticipation et dans les semaines suivant l’approbation. L’iShares Bitcoin Trust de BlackRock est rapidement devenu l’un des ETF ayant enregistré la croissance d’actifs la plus rapide de l’histoire des ETF.

Cette approbation a transformé l’accessibilité du Bitcoin pour les investisseurs institutionnels américains : courtiers, fonds de pension et conseillers financiers peuvent désormais proposer une exposition à Bitcoin via des instruments familiers et réglementés.

[INTERNAL-LINK: impact des ETF Bitcoin → analyse des flux de capitaux post-approbation]

Questions fréquentes

Quelle est la différence entre un ETF Bitcoin spot et un ETF Bitcoin à terme ?

Un ETF Bitcoin spot détient du Bitcoin réel en garde. Sa valeur réplique directement le cours du Bitcoin. Un ETF Bitcoin à terme (comme le ProShares BITO approuvé en 2021) détient des contrats futures sur Bitcoin, qui peuvent diverger du cours spot à cause des coûts de report et de l’effet de roulement des contrats. Les investisseurs institutionnels préféraient largement les ETF spot pour éviter ces effets de distorsion, selon Bloomberg Intelligence.

Pourquoi l’entrée de BlackRock a-t-elle changé la dynamique de la course aux ETF ?

BlackRock est le plus grand gestionnaire d’actifs au monde avec plus de 10 000 milliards de dollars sous gestion. Son taux historique d’approbation par la SEC pour ses produits était proche de 100%. Quand BlackRock dépose une demande, le marché interprète cela comme un signal fort que l’approbation est probable. Cette perception a modifié le sentiment de l’industrie et accéléré les dépôts concurrents. Selon CoinDesk, la demande de BlackRock a été le véritable catalyseur de la vague de 2023.

L’approbation des ETF Bitcoin spot a-t-elle changé quelque chose pour les particuliers ?

Pour les investisseurs particuliers américains, l’approbation permet désormais d’acheter une exposition à Bitcoin via leur compte de courtage habituel, sans créer de wallet crypto ni gérer des clés privées. Pour les investisseurs hors États-Unis, l’impact est indirect : l’afflux de capitaux institutionnels via ces ETF soutient la liquidité et la profondeur de marché du Bitcoin, ce qui bénéficie à tous les participants. D’autres marchés (Europe, Asie) ont également accéléré leurs propres processus d’approbation suite au précédent américain.

[INTERNAL-LINK: investir en Bitcoin → guide pratique pour acheter et stocker du Bitcoin]