ETF Solana Bitwise : 267 M$ d’achats effacés par la chute du SOL

L’ETF Solana Staking de Bitwise (BSOL) a attiré 267,1 millions de dollars de capital net au premier semestre 2026, selon son dépôt trimestriel du 7 août. Mais l’actif net du fonds a reculé de 49 millions sur la période, à 592,3 millions. La chute du SOL a annulé l’intégralité des souscriptions : les 262,9 millions de dollars de pertes non réalisées et 70,9 millions de pertes matérialisées ont effacé les entrées.

Au programme

• 267,1 M$ de capital net entrant en Solana, effacés par 316 M$ de pertes opérationnelles
• La valeur liquidative par action BSOL chute de 16,37 à 10,01 dollars en plein rallye des souscriptions
• Le contraste avec QSOL d’Invesco illustre qu’un capital net positif ne protège pas d’un drawdown de l’actif sous-jacent

Pourquoi l’ETF Solana de Bitwise a-t-il perdu du terrain ?

L’actif net du fonds est passé de 641,3 millions de dollars fin décembre 2025 à 592,3 millions au 30 juin 2026. Bitwise a pourtant émis 28,03 millions de nouvelles parts et racheté 8,01 millions, portant le total de 39,18 à 59,20 millions de parts. L’explication : une perte opérationnelle de 316 millions de dollars qui dépasse les 267,1 millions de souscriptions nettes. Ce phénomène rappelle la volatilité structurelle de Solana observée lors des corrections passées.

La quasi-totalité du trou vient de l’évaluation mark-to-market du portefeuille Solana : 262,9 millions de dépréciation latente et 70,9 millions de pertes réalisées. Le revenu net d’investissement : 19,2 millions de récompenses de staking avant frais : n’a pas suffi à amortir le choc. La valeur liquidative par action a plongé de 16,37 à 10,01 dollars, une trajectoire qui contraste avec l’analyse haussière vers les 132$ que certains investisseurs espéraient encore en début d’année.

Comment se compare l’ETF Solana d’Invesco ?

Le mécanisme inverse s’observe sur l’Invesco Galaxy Solana ETF (QSOL). Les parts ont bondi de 180 000 à 675 000 unités, soit 535 000 créations pour 40 000 rachats. L’actif net total est passé de 2,2 à 5,1 millions de dollars. Pourtant, la valeur liquidative a chuté de 39,2 %, de 12,45 à 7,57 dollars. Le contexte n’est pas sans rappeler les nouveaux problèmes de congestion qui pèsent régulièrement sur la confiance des investisseurs.

La différence tient à l’échelle : l’augmentation nette de capital de 4,4 millions a surpassé les pertes opérationnelles de 1,5 million et les distributions de 45 831 dollars. Le fonds termine donc plus gros qu’au départ. Cela confirme que, même pendant des phases de baisse comme celles qui ont suivi la panne d’octobre 2022, l’afflux de capital peut mécaniquement gonfler les actifs : sans pour autant protéger chaque porteur de la baisse du SOL.

ETF positifs, SOL négatif : un paradoxe mécanique

Les deux fonds montrent le même phénomène structurel : une croissance du nombre de parts et des actifs totaux coexistant avec une NAV par action en forte baisse. Bitwise a émis près de 59 millions de parts, mais chaque part vaut 39 % de moins qu’au 31 décembre. Le capital net entrant dilue la perte en valeur absolue pour le fonds, mais ne la neutralise pas pour le détenteur. C’est une dynamique que les porteurs de portefeuilles Phantom et Slope connaissent bien : la valeur d’un actif peut se dégrader indépendamment des flux entrants.

Ce paradoxe rappelle celui observé lors de l’attaque Wormhole de 320 M$ : l’écosystème Solana peut absorber des flux considérables tout en subissant des dévalorisations brutales quand l’actif sous-jacent corrige. Les teneurs de marché autorisés : dont Bitwise ne divulgue pas l’identité : ont servi d’intermédiaires à ces créations de parts, sans que le rapport ne précise si la demande était institutionnelle ou particulière. Aucun split ni ajustement de parts n’est intervenu. Après l’épisode Slope Wallet, la transparence sur les contreparties reste un enjeu pour la confiance des investisseurs.

À retenir

Bitwise a levé 267,1 millions de dollars pour son ETF Solana en six mois. La chute du SOL a généré 316 millions de pertes, ramenant l’actif net 49 millions en dessous de son point de départ. Les 59,2 millions de parts en circulation valaient 10,01 dollars au 30 juin, contre 16,37 six mois plus tôt. Le prochain rapport trimestriel indiquera si les créations nettes se maintiennent dans un marché SOL toujours sous 80 dollars.

Questions fréquentes

Pourquoi l’ETF Solana de Bitwise a-t-il perdu 49 M$ malgré 267 M$ de souscriptions ?

Les 267,1 millions de dollars d’entrées nettes ont été intégralement effacés par 316 millions de pertes opérationnelles, dont 262,9 millions de pertes latentes liées à la dépréciation du Solana. Le revenu de staking de 19,2 millions n’a pas suffi à compenser cet écart, ramenant l’actif net du fonds sous son niveau de décembre 2025.

Quelle est la différence entre l’ETF BSOL de Bitwise et le QSOL d’Invesco ?

Le QSOL d’Invesco a vu son actif net progresser de 2,2 à 5,1 millions de dollars car ses entrées de capital de 4,4 millions ont surpassé des pertes limitées à 1,5 million. À l’inverse, le BSOL de Bitwise a subi des pertes bien supérieures à ses souscriptions malgré des volumes d’émission de parts beaucoup plus importants.

Les détenteurs de parts BSOL récupéreront-ils leurs pertes si le SOL remonte ?

Une remontée du SOL réduirait les pertes latentes de 262,9 millions, ce qui améliorerait mécaniquement la valeur liquidative par action de 10,01 dollars. Cependant, les 70,9 millions de pertes matérialisées sont définitives. Le détenteur reste exposé à la volatilité de l’actif sous-jacent, quelle que soit la croissance des souscriptions.